HISSE GERI ALIMLARI AÇIKLANDI: NE ZAMAN DEĞER YARATIRLAR (VEYA YARATMAZLAR)

Hisse geri alımları, aynı zamanda hisse geri alım programları olarak da bilinir, bir şirketin kendi tedavüldeki hisselerini açık piyasadan veya doğrudan hissedarlardan satın almasıyla gerçekleşir. Bu uygulama, halka açık hisse senedi sayısını azaltır ve genellikle daha yüksek bir hisse başına kazanç (HBK) rakamına ve potansiyel olarak hisse fiyatında artışa yol açar.

Şirketler, yeni projelere yatırım yapmak veya temettüleri artırmak yerine, genellikle fazla nakitlerini geri alımlar gerçekleştirmek için kullanırlar. Bunun nedenleri, şirketin geleceğine güven vermekten hissedarlara vergi açısından verimli bir sermaye getirisi sağlamaya kadar uzanabilir. Ancak, geri alımların etkileri ve sonuçları zamanlamaya, amaca ve uygulamaya bağlı olarak büyük ölçüde değişiklik gösterir.

Hisse geri alımlarının başlıca motivasyonları şunlardır:

• Sermaye dağılımının optimize edilmesi: Şirketler, bilançoda atıl nakit bırakmak yerine, geri alımlar yoluyla fazla sermayeyi hissedarlarına iade edebilirler.
• Olumlu piyasa sinyalleri: Yönetimin geri alım başlatması, işletmenin değerinin düşük olduğuna inandığını gösterebilir.
• Finansal oranların artırılması: Toplam dolaşımdaki hisse sayısını azaltarak, geri alımlar genellikle toplam kazançlar sabit kalsa bile EPS'yi ve öz sermaye getirisini (ROE) artırır.
• Seyreltmenin dengelenmesi: Şirketler genellikle geri alımları, çalışanlarına tazminat olarak hisse senedi ihraç etmenin seyreltici etkilerini nötralize etmek için kullanırlar.

Geri alımlar çeşitli şekillerde gerçekleştirilebilir Yöntemler:

• Açık Piyasa Geri Alımları: Hisselerin zaman içinde geçerli piyasa fiyatlarından satın alındığı en yaygın yöntemdir.
• İhale Teklifleri: Şirketler, belirli bir zaman dilimi içinde primli bir fiyattan hisse satın almayı teklif edebilir.
• Özel Müzakereler: Bazı firmalar, tek bir büyük hissedardan hisse geri alımı yapar.
• Hızlandırılmış Hisse Geri Alımı (ASR): Bir şirket, hisseleri bir yatırım bankasından peşin satın alır ve banka da bunları piyasadan geri satın alır.

Mekanizması basit görünse de, bir hisse geri alımının gerçek etkisi değerleme, fırsat maliyeti ve yatırımcı algısı gibi çeşitli faktörlere bağlıdır.

Geri alımlar, doğru koşullar altında gerçekleştirildiğinde gerçek bir hissedar değeri yaratır. Her zaman faydalı değildirler ve etkinlikleri şirketin mali durumuna, hisse fiyatına ve daha geniş stratejik alternatiflere bağlıdır. Esasen, geri alım bir sermaye tahsis kararıdır ve bu şekilde değerlendirilmelidir.

1. Hisseler Değerinin Altında Olduğunda

Geri alım için en güçlü gerekçelerden biri, şirket hisselerinin içsel değerinin altında işlem görmesidir. Bu gibi durumlarda, geri alım, yüksek getirili bir yatırım satın almaya benzer. Dolaşımdaki hisse sayısı ne kadar azsa, kalan her hissedarın fiilen elinde tuttuğu hisse o kadar büyük olur ve bu da hisse başına değeri artırır.

Örneğin, güçlü temellere sahip bir şirketin hisse senedi fiyatı kısa vadeli piyasa oynaklığı nedeniyle düşerse, hisse geri alımı, hazine tahvilleri veya hatta temettü artışları gibi daha düşük getirili yatırımlara kıyasla daha üstün getiriler sağlayabilir.

2. Sermaye Verimliliğini Artırma

Organik büyüme fırsatları sınırlı olan şirketler, geri alımları atıl sermayeyi kullanmanın etkili bir yolu olarak görebilir. Operasyonlar istikrarlı ve borçlar yönetilebilir olduğu sürece, hisse geri alımları öz sermaye tabanını daraltarak öz sermaye getirisini (ROE) artırabilir.

Bazı köklü işletmeler yüksek nakit akışı getirilerine sahiptir ve çığır açan inovasyon kanallarından yoksundur. Onlar için, bir geri alımı finanse etmek, belirsiz girişimlere yatırım yapmaktan veya getiri metriklerini düşüren nakit biriktirmekten daha iyi olabilir.

3. Hissedarlara Vergi Avantajlı Getiriler

Geri alımlar, sermaye kazancı vergisi avantajları olan yargı bölgelerinde temettülere göre daha vergi açısından verimli bir alternatif sunar. Yatırımcılar, temettülerden vergilendirilebilir gelir elde etmek yerine, yalnızca hisse sattıklarında kazanç elde ederler ve bu da stratejik vergi planlamasına olanak tanır.

4. Hisse Senedi Ücretlerinden Kaynaklanan Seyrelmenin Dengelenmesi

Güçlü çalışan hisse senedi bazlı ücretlendirme planlarına sahip şirketler, mevcut hissedarların sahipliklerinin seyrelmesini önlemek için hisse geri alımı yapabilirler. Bu bağlamda, geri alımlar değer açısından nötrdür; hisse başına öz sermayeyi artırmak yerine korurlar; ancak hissedar yapısını ve güvenini korumada faydalı olabilirler.

5. Güçlü Yönetim Güveninin Sinyalini Verme

Geri alımlar genellikle yönetimin hisse senedi fiyatlarının yükselmesini beklediğini ve bu da işletmenin temel unsurlarında güçlü bir temel olduğunu gösterir. Bu tür sinyaller, yatırımcı güvenini artırabilir ve EPS'deki mekanik artışın ötesinde değerlemeleri destekleyebilir.

Bununla birlikte, gerçek değer yaratımının işaretleri arasında temkinli geri alım hızı, gerekçeler hakkında şeffaflık ve geri alımlar için aşırı borçlanmama yer alır; bunların hepsi sorumlu sermaye yönetiminin göstergeleridir.

Popüler olmalarına rağmen, hisse geri alımları tartışmasız değildir. Kötü koşullar altında veya yanlış nedenlerle gerçekleştirildiğinde, geri alımlar hissedarlar için değeri aşındırabilir ve bir şirketin uzun vadeli konumunu zayıflatabilir.

1. Hisseler İçin Fazla Ödeme

Bir geri alımın değeri yok etmesinin en açık yolu, şirketlerin öz değerinin üzerinde fiyatlandırılmış hisseleri geri satın almasıdır. Değeri düşük hisseleri geri satın almanın aksine, fazla ödeme yapmak, serveti mevcut hissedarlardan nakde çevirenlere etkili bir şekilde aktarır. Değeri yüksek hisseleri geri satın almak için kullanılan sermaye verimli bir şekilde yeniden yatırılmadığı için verimsizliğe ve fırsat kaybına yol açar.

Aslında, araştırmalar birçok şirketin geri alımları yanlış zamanda yaptığını (fiyatlar zirve yaptığında daha fazla hisse, düşüş dönemlerinde ise daha az hisse satın alarak) ve bunun da amaçlanan faydayı ortadan kaldırdığını göstermiştir.

2. Stratejiyi Göz Ardı Ederek Kitleleri Memnun Etme

Geri alımlar, kısa vadeli piyasa baskılarını gidermek veya kazanç raporları veya yönetici teşvik değerlendirmeleri öncesinde hisse başına metrikleri artırmak için kullanılabilir. Bu tür taktikler üç aylık performansı artırsa da, genellikle sürdürülebilir büyümeyi destekleyen inovasyon, Ar-Ge ve uzun vadeli kurumsal altyapı yatırımlarından ödün verilmesine neden olur.

Şirketler sermaye harcamaları (CapEx) yerine geri alımlara öncelik verdiğinde veya aşırı fiyatlandırılmış hisseleri geri almaktan daha yüksek getiri sağlayabilecek umut verici genişleme projelerini göz ardı ettiğinde bu durum özellikle sorunlu hale gelir.

3. Finansal Esnekliğin Azaltılması

Geri alımların borçla finanse edilmesi -özellikle de bilançoları zaten gergin olan şirketler için- finansal kırılganlığı artırabilir. Borç ödemelerinin yükü ve azalan nakit rezervleri, ekonomik durgunluk dönemlerinde daha da ağırlaşarak gelecekteki dayanıklılığı azaltabilir. Dahası, büyüme dönemlerinde gerçekleştirilen geri alımlar, değerinin altında hisse senedi satın almanın en avantajlı olacağı daralma dönemlerinde çok az tampon bırakır.

4. Zayıf Operasyonel Performansı Gizleme

Bazı firmalar, net gelir durgun veya düşüşte olsa bile hisse başına kazancı (EPS) desteklemek için geri alımları kullanır. Muhasebeye dayalı bu iyileştirme, yatırımcıları yanıltarak altta yatan zayıflıkları veya operasyonel durgunluğu maskeleyebilir. Zamanla, bu tür stratejiler piyasalarda yanlış fiyatlandırmaya, yönetime duyulan güvenin zedelenmesine ve altta yatan sorunlar ortaya çıktığında hayal kırıklığı yaratan finansal sonuçlara yol açar.

5. Düzenleyici ve Sosyal Yönetişim Riskleri

Geri alımlar, özellikle şirketlerin işgücü yatırımı veya inovasyon pahasına yöneticileri zenginleştirmek için bu tür alımları kullandığını savunan politika yapıcılar tarafından giderek daha fazla inceleniyor. Çevresel, sosyal ve yönetişim (ESG) odaklı yatırımcılar, şirketlerin sermayeyi nasıl kullandığını giderek daha fazla izliyor ve bu da geri alımları kanıtlanabilir stratejik gerekçelerle haklı çıkarma yönündeki baskıyı artırıyor.

Örneğin, çalışanlarını işten çıkardıktan veya kurtarma paketi talep ettikten kısa bir süre sonra geri alım yapan şirketlere yönelik eleştiriler, kamuoyu algısına zarar verebilecek ve düzenleyici müdahaleleri çekebilecek uyumsuz kurumsal öncelikleri öne sürüyor.

Sonuç olarak, geri alımlar güçlü bir stratejik vizyonun yerini almamalı, onu tamamlamalıdır. Kötüye kullanıldığında veya yanlış fiyatlandırıldığında, uzun vadeli hissedarlar için maliyetler önemli olabilir ve güveni ve değer yaratımını baltalayabilir.