DEVAM EDEN VADELI İŞLEM MARUZIYETI: YATIRIMCILAR İÇIN NE ANLAMA GELIYOR?

Emtia, döviz ve endeks takip fonlarında, vadeli işlem sözleşmeleri, dayanak fiziksel varlığa sahip olmadan bir varlık sınıfına yatırım yapmak için yaygın olarak kullanılan araçlardır. Ancak, bu sözleşmelerin genellikle aylık veya üç aylık olmak üzere sabit vade tarihleri ​​vardır; bu da yatırımcıların tek bir pozisyonu sonsuza kadar tutamayacağı anlamına gelir. Sürekli bir yatırım pozisyonunu korumak için yatırımcılar, vadesi dolacak sözleşmeden daha sonraki tarihli bir sözleşmeye "döndürme" yapmalıdır. Bu işleme döner vadeli işlem pozisyonu denir.

Döndürme, esasen vadesi dolmak üzere olan vadeli işlem sözleşmesini (vadesi dolmaya en yakın olanı) satıp, sonraki aya ait sözleşmeyi satın almayı içerir. Örneğin, Haziran teslimatlı bir ham petrol vadeli işlem sözleşmesinin vadesi dolmak üzereyse, yatırımcı bu Haziran sözleşmesini satıp aynı anda Temmuz sözleşmesini satın alarak ham petrol fiyatlarına maruz kalma riskini kesintisiz olarak korur.

Bu strateji en yaygın olarak şu alanlarda kullanılır:

• Emtia ETF'leri
• Yönetilen vadeli işlem fonları
• Spekülatif veya hedge pozisyonlarda faaliyet gösteren hedge fonları
• Endeks replikasyon araçları

Neden rolling gereklidir?

Vadeli işlem sözleşmeleri, belirli vade tarihlerine sahip türev araçlar olduğundan, vade sonuna kadar tutulmaları nakit ödeme veya hatta varlığın fiziksel teslimatıyla sonuçlanabilir. Çoğu yatırımcı ve fon yöneticisi, sürekli piyasa riskini korumak için sözleşmelerini devretmeyi tercih eder ve bunun yerine sözleşmelerini devretmeyi tercih eder.

Devretme işlemi pratikte nasıl çalışır:

1. Ön ay sözleşmesinin vade tarihini belirleyin.
2. Bir sonraki aktif sözleşmeyi seçin (genellikle bir sonraki takvim ayı).
3. Ön ay sözleşmesini vadesinden önce satarak, devretmeyi önleyin.
4. Pozisyonunuzu korumak için aynı anda bir sonraki ay sözleşmesini satın alın.

Bu işlem düzenli aralıklarla tekrarlanır ve sözleşmeler arasındaki fiyat farklılıkları nedeniyle fon performansını etkileyebilir. Bu konu hakkında daha fazla bilgi aşağıda yer almaktadır.

Döndürme mekanizması likiditeye de bağlı olabilir: Yatırımcılar ve fonlar, hangi gelecek ayın kaymayı önlemek ve yeni pozisyona girişi optimize etmek için yeterli işlem hacmine sahip olduğuna göre nerede döndüreceklerini seçerler.

Dolayısıyla, vadeli işlem pozisyonlarının döndürülmesi, vadesi gelen vadeli işlemleri taktiksel olarak yenileriyle değiştirerek kesintisiz piyasa erişimini sürdürmekle ilgilidir. Kulağa basit gelse de, özellikle uzun vadede getiriler üzerindeki etkileri derin olabilir.

Rolling rutin bir mekanizma gibi görünse de, vadeli işlem fiyatlandırmasının bazı incelikli yönleri nedeniyle uzun vadeli yatırımcılar için önemli sonuçlar doğurur. Temel sorunlar, vadeli işlem sözleşmelerinin her zaman spot fiyatlarla uyumlu olmaması veya düz bir ileri eğriyi korumamasından kaynaklanır. Bunun yerine, genellikle contango veya geriye doğru hareket olarak bilinen ve rollback'in performansa olumlu mu yoksa olumsuz mu katkıda bulunduğunu etkileyen bir yapı sergilerler.

Contango ve etkileri

Contango, vadeli sözleşmelerin cari (spot) fiyattan daha yüksek fiyatlardan işlem görmesi durumunda ortaya çıkar. Bu yukarı eğimli vadeli işlem eğrisi, rollback için satılan sözleşmeden daha pahalı bir sözleşme satın alınması gerektiği anlamına gelir. Zamanla, yatırımcılar sürekli olarak düşük fiyattan satıp yüksek fiyattan satın aldıkları için bu durum negatif bir getiriye veya getirilerde bir "sürüklenmeye" yol açabilir.

Contango, ham petrol veya doğal gaz gibi depolama ve taşıma maliyetleri olan varlık sınıflarında yaygındır. Örneğin, bir yatırımcı petrol için aylık sözleşmeleri yeniler ve sürekli olarak daha yüksek fiyatlı sözleşmeler satın alırsa, bu prim genel kazançları azaltır; petrolün spot fiyatı zamanla istikrarlı bir şekilde yükselse bile.

Geriye Dönüklük ve Büyüme Potansiyeli

Geriye Dönüklük ise, yakın vadeli sözleşmelere kıyasla daha düşük vadeli fiyatlarla karakterize edilir. Bu durumda, yenileme, yatırımcının daha pahalı ve vadesi dolacak bir sözleşmeyi satıp daha ucuz ve daha uzun vadeli bir sözleşme satın aldığı pozitif bir getiriyle sonuçlanır.

Geriye Dönüklük, kısa vadeli arz sıkıntısı veya güçlü yakın vadeli talep olan piyasalarda tipiktir. Emtia ETF'leri veya stratejileri, bu tür ortamlarda bu olumlu yapı sayesinde spot fiyatlarından daha iyi performans gösterebilir.

Roll Getirisi: Sessiz Etkileyici

Sona eren sözleşmenin fiyatı ile roll'e dahil edilen sözleşmenin fiyatı arasındaki farka genellikle roll getirisi denir. Bu, genel performansı artırabilir veya azaltabilir. Uzun vadeli yatırımcılar için kümülatif roll getirisi, vadeli işlemleri takip eden bir ETF'nin hedef varlığının spot fiyatını geride mi yoksa geride mi bıraktığını belirleyen önemli bir faktör haline gelir.

İyi bilinen bir örneği inceleyelim: Ham petrol fiyatlarını vadeli işlemler aracılığıyla takip eden bir ETF olan United States Oil Fund (USO). Yıllar içinde yatırımcılar, petrolün performansının gerçek petrol fiyatlarından sıklıkla farklılaştığını fark ettiler. Bu durum, büyük ölçüde getirileri azaltan kalıcı contango ve buna bağlı çevrim maliyetleri nedeniyle ortaya çıkıyor.

Fonlarda çevrim stratejisi farklılıkları

Fon yöneticileri, contango ortamlarında çevrimin olumsuz etkilerini azaltmak için farklı stratejiler benimseyebilir. Bazıları şunları yapabilir:

• Yakın ve uzak vadeli vadeli işlemlerin bir karışımını tutmak için basamaklı bir yaklaşım kullanın
• Mevsimsel trendlere göre çevrim zamanlamasını optimize edin
• Negatif çevrim getirisini dengelemek için diğer türev araçları kullanarak hedge edin

Sonuç olarak, çevrim stratejisi seçimi, özellikle dalgalı emtiaları, hisse senedi endekslerini veya dövizleri takip etmek üzere tasarlanmış fonlar için uzun vadeli getirileri önemli ölçüde etkileyebilir.

Düzenleyici hususlar: Bazı fonlar çevrim stratejilerini ve zaman çizelgelerini izahnamelerinde açıkça belirtirken, diğerleri dinamik olarak uyarlayabilir. Şeffaflık, özellikle bu tür yatırımları uzun vadeli olarak elinde tutanlar için, bilinçli yatırımcı kararları için çok önemlidir.

Kurumsal ve bireysel yatırımcılar için, vadeli işlem sözleşmelerine dayalı ürünlere sermaye tahsis ederken, devreden vadeli işlem riskini anlamak hayati önem taşır. Bu, özellikle emtia ETF'leri, volatilite ürünleri veya fiyat riskini taklit etmek için vadeli işlem kullanan herhangi bir aracın uzun vadeli sahipleri için önemlidir.

Neden göz ardı edilemez:

• Temel emtia veya endeks değer kazansa bile, negatif devreden getiri getirisi getirileri olumsuz etkileyebilir.
• Contango devam ederse, vadeli işlem tabanlı ETF'ler zamanla spot piyasalardan önemli ölçüde düşük performans gösterebilir.
• Tersine, yapısal olarak geriye dönük piyasalarda, yatırımcılar kazançları artıran pozitif devreden getiriden faydalanabilirler.

Uzun vadeli yatırımcıların değerlendirmesi gereken temel noktalar:

1. Fon yapısı ve metodolojisi

Yatırım aracının devreden çıkarma planlarını nasıl ele aldığını kontrol edin. Sistematik, takdir yetkisine bağlı mı yoksa optimize edilmiş mi? İzahname, contango azaltma stratejilerini ele alıyor mu? Dinamik roll stratejileri kullanan fonlar, yoğun contango ortamlarında geleneksel olarak yönetilen emsallerinden daha iyi performans gösterebilir.

2. Geçmiş roll getiri verileri

Geçmiş roll performansının analizi, fonun piyasa yapısındaki değişimlere duyarlılığına dair bir fikir verebilir. Roll getirisini izleyen araçlar ve kıyaslamalar mevcuttur ve roll yöntemlerinin getirileri artırıp artırmadığını ortaya çıkarabilir.

3. Vergisel etkiler

Vadeli işlemler yoluyla risk yapılandırmanın, fiziksel varlık veya hisse senedi tutmaya kıyasla farklı vergi sonuçları olabilir. Bazı yargı bölgelerinde, vadeli işlemlere dayalı ETF'ler daha sık kazanç elde edebilir ve bu da vergiye tabi olayları tetikleyebilir. Bu nüansları anlamak uzun vadeli planlamanın bir parçasıdır.

4. Vadeli İşlemlere Dayalı Maruziyete Alternatifler

Döndürme maliyetleri sürekli yüksekse, yatırımcılar şunları tercih edebilir:

• Fiziksel destekli fonlar kullanmak (örneğin, külçe altın tutan altın ETF'leri)
• Emtiaya bağlı hisse senedi maruziyetini korumak (örneğin, madencilik hisseleri)
• Vadeli işlemlere bağımlılığı azaltan çeşitlendirilmiş çok varlıklı stratejiler benimsemek

Her biri farklı riske ayarlanmış getiri profilleri sunar ve zaman ufkuna ve piyasa rejimine bağlı olarak daha uygun olabilir.

Profesyonel kullanım örnekleri: Kurumsal yatırımcılar, vadeli işlemlerin likiditesi, kaldıraç veya korunma avantajları karşılığında negatif çevrim getirisini kabul edebilir. Ancak, aktif stratejiler veya türev katmanlarının kullanımı yoluyla etkiyi aktif olarak yönetmeleri gerekir.

Yatırımcı çıkarımı: Vadeli işlem pozisyonlarının devredilmesi yalnızca operasyonel bir ayrıntı değildir; performans sonuçlarını temelden şekillendirebilir. Uzun vadeli yatırımcılar, bilinçli ve hedefe yönelik seçimler yapmak için ürün açıklamalarını incelemeli, piyasa yapısını anlamalı ve alternatifleri değerlendirmelidir.