P/E ORANI AÇIKLANDI VE NE ZAMAN BOZULUR?

P/E Oranı Nedir?

Fiyat/Kazanç (P/E) oranı, bir şirketin hisse senedini değerlendirmek için en yaygın kullanılan değerleme ölçütlerinden biridir. Bir şirketin mevcut hisse fiyatının hisse başına düşen kazanca (HBK) bölünmesiyle hesaplanan F/E oranı, yatırımcıların şirketin her bir pound kazancı için ne kadar ödediklerini belirlemelerine yardımcı olur.

Formül:

P/E Oranı = Hisse Başına Piyasa Fiyatı / Hisse Başına Kazanç (HBK)

Daha yüksek bir F/E oranı genellikle yatırımcıların gelecekte kazançlarında büyüme bekledikleri ve bu nedenle prim ödemeye istekli oldukları anlamına gelir. Tersine, daha düşük bir F/K oranı, bir şirketin değerinin düşük olduğunu veya zorluklarla karşı karşıya olduğunu gösterebilir.

F/K oranı genellikle iki türe ayrılır:

• Geçmiş F/K: Geçtiğimiz 12 ayın gerçek kazançlarına dayanır.
• İleri F/K: Önümüzdeki 12 aya ilişkin tahmini kazançlara dayanır.

Aynı sektördeki şirketlerin F/K oranlarını karşılaştırarak, yatırımcılar benzerlerine göre aşırı değerli veya düşük değerli hisse senetlerini belirlemeye çalışır. F/K oranı, değerlemenin kullanışlı bir anlık görüntüsünü sunsa da, bağlam içinde yorumlanması gerekir.

Örneğin, bir teknoloji şirketi, beklenen büyüme nedeniyle, bir kamu hizmeti şirketine kıyasla doğası gereği daha yüksek bir F/K ile işlem görebilir. Dolayısıyla, "yüksek" veya "düşük" F/K oranının neyi oluşturduğu, sektöre, şirket yaşam döngüsüne ve mevcut ekonomik koşullara bağlı olarak önemli ölçüde değişir.

F/K oranının cazibesinin bir kısmı basitliğinde yatmaktadır. Ancak bu aynı zamanda bir dezavantaj da olabilir. Yalnızca F/K oranına güvenmek, temel kazanç verileri çarpıtılmış veya eksikse ya da büyüme varsayımları gerçekleşmezse, kötü yatırım kararlarına yol açabilir.

Konuyu daha da karmaşık hale getiren şey, hisse senedi değerlemelerini bireysel şirket kazançlarının ötesinde etkileyebilen enflasyon, değişen vergi rejimleri ve faiz oranı ortamlarıdır.

Bu nedenle, F/K oranı değerleme bulmacasının hayati bir parçası olsa da, özellikle uzun vadeli yatırımlar düşünüldüğünde, diğer metrikler ve nitel araştırmalarla birlikte kullanılmalıdır.

F/K Oranı Düştüğünde

Hisse senedi analizinde yaygın olarak kullanılmasına rağmen, F/K oranının sınırlamaları yoktur. Nitekim, faydasının önemli ölçüde azalabileceği belirli senaryolar vardır. Bu koşulları anlamak, F/K oranını daha geniş bir yatırım çerçevesinde sorumlu bir şekilde kullanmak için çok önemlidir.

F/K oranının düşme eğiliminde olduğu temel durumlar şunlardır:

1. Negatif veya Sıfır Kazanç

Belki de en belirgin düşüş, bir şirketin negatif kazanç bildirmesi durumunda ortaya çıkar. Formül, pozitif bir payda (EPS) gerektirdiğinden, F/K oranı ya tanımsız ya da yanıltıcı hale gelir. Zarar eden yeni kurulan şirketleri veya durgunluk yaşayan döngüsel şirketleri F/K kullanarak değerlemeye çalışmak akıllıca değildir. Bu gibi durumlarda, satış fiyatı/satış oranı (F/S) veya işletme değeri/FAVÖK gibi alternatif ölçütler daha faydalı olabilir.

2. Kazanç Dalgalanması

Bir firmanın kazançları, tek seferlik olaylar, muhasebe uygulamalarındaki değişiklikler veya düzensiz sermaye kazançları nedeniyle büyük ölçüde dalgalanıyorsa, ortaya çıkan F/K oranı operasyonel performans hakkında çarpık bir görüş sunabilir. Örneğin, önemli bir varlığını satan bir şirket, geçici bir kâr artışı bildirerek EPS'yi şişirebilir ve dolayısıyla F/K'yi düşürebilir; bu da sürdürülebilir kazanç gücünü yansıtmayan bir çarpıtmadır.

3. Yüksek Büyüme Gösteren Şirketler

Hızlı büyüyen şirketler, özellikle de net kâr elde etmek yerine büyümeye yoğun bir şekilde yatırım yapanlar için F/K oranları haksız yere yüksek veya yanıltıcı derecede düşük görünebilir. Bu gibi senaryolarda, ileriye dönük projeksiyonlar, iskontolu nakit akışları (DCF) veya fiyat/kazanç/büyüme (PEG) oranları değerleme amaçları için daha uygun olabilir.

4. Muhasebe Manipülasyonu

Kazanç rakamları, gelir muhasebeleştirme zamanlaması, amortisman varsayımları veya bilanço dışı kalemler gibi agresif muhasebe taktiklerinden etkilenebilir. F/K oranı bildirilen net gelire bağlı olduğundan, bu tür bir manipülasyon bir hisse senedinin gerçekte olduğundan daha ucuz veya daha pahalı görünmesine neden olabilir.

5. Sermaye Yapısı Bozulmaları

Borçlu şirketler, vergi muafiyetli faiz giderleri nedeniyle güçlü kazançlar bildirebilir, ancak önemli uzun vadeli ödeme gücü riskleriyle karşı karşıya kalabilirler. Benzer şekilde, sık sık hisse geri alımı yapan şirketler, yapay olarak artan hisse başı kazanç (EPS) görebilir ve bu da kağıt üzerinde F/K oranını düşürürken gerçek kazanç kalitesini iyileştirmeyebilir.

6. Sektör ve Ekonomik Farklılıklar

Farklı sektörler, farklı sermaye yoğunluğu, düzenleme ve kâr marjları seviyelerine sahiptir. Telekomünikasyon gibi sermaye yoğun sektörlerdeki şirketler, varlık azlığı olan yazılım şirketlerine kıyasla daha düşük bir F/K oranına sahip olabilir. Yükselen faiz oranları gibi makroekonomik değişiklikler de yatırımcı güvenini değiştirebilir ve geçmiş F/K karşılaştırmalarını geçersiz kılabilir.

Özetle, özellikle karmaşık, değişken veya geleneksel olmayan iş ortamlarında F/K oranına körü körüne güvenmek, hatalı değerlemelere yol açabilir. Başarılı yatırımcılar, F/K oranının ne zaman geçerli olduğunu ve ne zaman daha geniş finansal araçlarla desteklenmesi gerektiğini anlarlar.

P/E Oranına Alternatifler

P/E oranının sınırlamalarını fark eden finans analistleri ve yatırımcılar, bir şirketin daha kapsamlı bir analizini elde etmek için bir dizi tamamlayıcı değerleme ölçütü kullanırlar. Bu oranlar genellikle P/E'nin eksikliklerini gidererek kârlılık, varlık kullanımı ve büyüme potansiyeli hakkında daha derin bilgiler sunar.

1. Satış Fiyatı (P/S) Oranı

Satış Fiyatı oranı, bir şirketin piyasa değerini toplam geliriyle karşılaştırır. F/K oranının aksine, negatif kazanç elde eden şirketler için kullanılabilir ve bu da onu özellikle erken aşama veya zarar eden şirketler için kullanışlı hale getirir.

Formül: Piyasa Değeri / Toplam Gelir

F/K kârlılığı yansıtmasa da, ölçeklenebilir iş modellerine sahip şirketleri belirlemek veya işletme kaldıracını artırmak için hayati bir tarama aracı olabilir.

2. Fiyat/Defter Değeri (F/B) Oranı

Fiyat/Defter Değeri oranı, bir şirketin piyasa değerini defter değerine (toplam varlıklar eksi yükümlülükler) göre ölçer. Genellikle maddi varlıkların önemli bir rol oynadığı varlık ağırlıklı şirketleri veya finans kuruluşlarını değerlendirmek için kullanılır.

Formül: Hisse Başına Piyasa Fiyatı / Hisse Başına Defter Değeri

1'in altındaki F/B oranları, bağlama bağlı olarak düşük değerlemeye işaret edebilir. Bunlar ayrıca sıkıntılı veya düşük performans gösteren varlıklara da işaret edebilir, bu nedenle bilançonun temel sağlığı dikkate alınmalıdır.

3. İşletme Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK)

İşletme Değeri/FAVÖK, borcu dahil edip vergileri ve nakit dışı giderleri hariç tuttuğu ve bir şirketin temel kazanç kapasitesine ilişkin sermaye yapısı açısından daha tarafsız bir görünüm sağladığı için F/K'ye popüler bir alternatiftir.

Formül: İşletme Değeri/FAVÖK

FD/FAVÖK, genellikle farklı sermaye yapılarına sahip veya kaldıraçlı sektörlerdeki şirketleri karşılaştırmak için tercih edilir ve operasyonel verimlilik hakkında daha net bir fikir verir.

4. Fiyat/Kazanç/Büyüme Oranı (PEG)

PEG oranı, beklenen kazanç büyümesini hesaba katarak geleneksel F/K oranını iyileştirir ve değerlemenin performans beklentilerine göre daha dinamik bir değerlendirmesini sunar.

Formül: F/K Oranı / Yıllık EPS Büyüme Oranı

1'e yakın bir PEG oranı genellikle "adil değer" olarak yorumlansa da, sektörler arasında geniş yorumlar mevcuttur. Öngörülen büyüme yörüngelerine bağlı olarak yüksek veya düşük F/K oranlarının bağlamını belirlemeye yardımcı olur.

5. İskontolu Nakit Akışı (İNA) Analizi

Bir oran olmasa da İNA, içsel değerleme için altın standart olmaya devam etmektedir. Gelecekteki nakit akışlarının tahmin edilmesini ve bir şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (WACC) kullanarak bugünkü değere indirilmesini içerir. Veri yoğun ve varsayımlara duyarlı olmasına rağmen, DCF, kısa vadeli kazanç bozulmalarından bağımsız olarak, zaman içinde değer yaratımına ayrıntılı bir bakış sağlar.

6. Temettü İskonto Modeli (DDM)

Temettü ödeyen şirketler için en uygun olan DDM, bir hisse senedini beklenen gelecekteki temettü ödemelerinin bugünkü değerini tahmin ederek değerler. Tutarlı ödeme geçmişine sahip, olgun ve istikrarlı işletmeler için kazanç bazlı modellerden daha istikrarlı olabilir.

Sonuç olarak, F/K oranı faydalı bir araç olmaya devam etse de, hiçbir şekilde kapsamlı bir ölçüt değildir. Bilgili yatırımcılar genellikle F/B, EV/FAVÖK ve PEG gibi oranları nitel faktörlerin yanı sıra çapraz referanslayan bir dizi değerleme yöntemi kullanırlar. Bu bütünsel yaklaşım riski en aza indirir, doğruluğu artırır ve nihayetinde daha güçlü yatırım sonuçlarına yol açar.